西南证券：给予广联达买入评级，目标价位68.54元

2022-04-02西南证券(600369)股份有限公司王湘杰对广联达(002410)进行研究并发布了研究报告《造价云化持续推进，施工、设计快速发展》，本报告对广联达给出买入评级，认为其目标价位为68.54元，当前股价为52.88元，预期上涨幅度为29.61%。

广联达(002410)

投资要点

事件：公司发布 2021 年年度报告，实现营业总收入 56.2 亿元，同比增长40.3%；实现归母净利润 6.6 亿元，同比增长 100.1%。营收表现超市场预期，利润增速亮眼。

毛利率虽下滑但控费成效良好，公司盈利能力提升。公司 2021 年综合毛利率为 84.0%，同比下滑 4.54pp，主要由于智慧城市、施工实施等业务以软硬结合的解决方案进行输出，影响毛利表现。伴随公司云转型的深入，费用端得以减负，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降 3.11pp、2.39pp、3.31pp，助推公司利润快速释放。

云造价转型顺利，迈入收获期。公司数字造价业务实现营收 38.1 亿元，同比增长 36.6%,皇冠管理地址，表现超市场预期。报告期内公司签署云合同 31 亿元，同比+38.8%；确认的云收入为 25.6%，占比提升至 67.2%。造价业务的最后 4 个地区江苏、浙江、安徽、福建已经开始进入全面云转型，首年转化率超过60%，相较此前进一步提高；2020 年转型的地区转化率达到 80%，续费率超过 85%；2017-2019 年转型地区的转化率和续费率均超过 85%。我们认为，公司有望于 2022 年基本完成造价业务的云转型，后续渗透率、ARPU 等仍然有广阔提升空间。

施工业务新签订单快速放量，设计业务完成整合蓄势待发。2021 年公司数字

施工业务实现收入 12.1 亿元，同比增长 27.8%。报告期内公司新增项目数达到 1.6 万个，新增客户 1600 家，实现合同额快速放量的同时紧抓交付，确保收入转化。2021 年公司数字设计业务实现收入 1.3 亿元，同比增速 250.1%。报告期内，公司顺利完成了与鸿业科技在研发管理、营销渠道、人才团队等多方面的全面整合，并陆续发布 BIMSpace2022 和基于广联达自主图形平台的数维建筑设计产品，进一步完善全专业和全过程的一体化设计解决方案，为后续实现设计、造价、施工、运维等全流程协同打下良好基础。

盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年公司归母净利润复合增速达 37.8%。

公司造价业务云转型进展顺利，后续利润有望快速释放；同时政策持续催化叠加下游企业客户内生需求，施工及设计业务有望迎来订单快速增长。采用分部估值法，分别给予公司云业务 13 倍 PS 和非云业务 40 倍 PE，综合可得公司2022 年目标市值 815.6亿元，对应目标价 68.54 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：建筑行业景气度下行；产品研发进度不及预期；造价业务续费率不及预期；行业竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安李博伦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.15%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.81亿，根据现价换算的预测PE为48.96。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级25家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为84.6。证券之星估值分析工具显示，广联达（002410）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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